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净利大增66,现在是风险还是机会

- 编辑:山西十一选五 -

净利大增66,现在是风险还是机会

2/4 买股票关键因素主要有两个,第一个点是商业模式好,业绩增长潜力足;第二个点就是估值足够低,买的够便宜,只要满足一个点,赚钱都是大概率事件,如果能满足两个点,那估计就可以赚大钱。短短一年不到股价就出现翻倍增长的金嗓子(06896-HK),就是如此。这家公司去年最低的时候,市值只有净资产的0.65倍,总市值和账上的现金一样多,且短期负债很少,更重要的是,这家公司主力产品比较成熟,每年都会有比较确定的经营净现金流入,所以,去年谁买这家公司股票谁发财。我们长话短说,还是再来看看现在这家公司业绩怎么样,价格现在还便宜吗?“业绩好”归咎于渠道优化2018年金嗓子营收增长11.2%,归母净利润增长66.5%,这绝对是公司去年股价大幅增长的催化剂。2019年上半年公司实现营收3.55亿元(人民币,下同),同比增长22.5%;归母净利润为0.45亿元,同比增长58.2%。2019年上半年公司营收和净利润都还是保持较高的增速,尤其是净利润,还是非常棒的,整个公司的盈利能力在提升。从公司收入构成来看,主要有两块,一个是金嗓子喉片,一个是金嗓子喉宝系列。其中,金嗓子喉片上半年销量增长超过1000万盒,营收增长22.5%,这也是拉高公司营收增长的主要因素,另外,财华社还关注到公司这块业务的产品单价出现小幅提升,使公司这块的毛利率提升1.53个百分点。金嗓子喉宝也是如此,上半年既是放量、又是提价,营收增长27.1%,只不过这块收入占比公司总收入太小,对营收的提振有限。金嗓子上半年的两项主力产品均是,既放量、又提价,这是非常棒的,因为,提价之后还可以放量这显示公司产品受市场比较认可,这如果可以持续那就更好了。导致的结果就是公司营收增长,净利润增速高于营收增长,因为,提价导致公司毛利率上升了,而费用端也有优化。如果只是单看上面所述,金嗓子的这份半年报非常亮眼,既是提价又是放量,产品动销良好,毛利率和净利率都提升,盈利能力也提升,但是,金嗓子半年报有这样一句话,“公司收入增长主要是因为两票制渠道优化工作初见成效,以及加强市场推广工作及分销网络所致”。核心单品增长面临“天花板”单看金嗓子半年报还真难以确定公司是真的很优秀,还只是一时优秀,毕竟2019年半年度公司业绩表现亮眼有很大一部分原因是梳理渠道所致。核心产品需求怎么样呢?财华社翻看金嗓子以往报表,2012年至2018年公司核心单品金嗓子喉片销量为1.29亿盒、1.20亿盒、1.27亿盒、1.29亿盒、1.24亿盒、1.01亿盒、1.04亿盒,每盒单价由2012年的4.2元,上涨至2018年的每盒6.0元。上面这组数据意味着什么?核心单品7年时间销量基本没有增长,提价幅度也并不是很明显,估计主要原因还是终端需求不足所导致,金嗓子喉片每年1.2亿盒左右,是公司销量的天花板,渠道、营销都只能短期催生公司销量增长,长期还得看需求。所以,这也是金嗓子面临真正的难题,产品需求端饱和了,且公司核心单品只是辅助性治疗的产品,并不是必需品,这就导致终端市场对它的零售价也比较敏感。估值分析最后,我们再来看看估值。处于谨慎考虑,金嗓子未来业绩增速不确定性比较强,用市净率(PB)估更合理一点。截至2019年8月27日,公司在二级市场市净率1.41倍,总市值14亿出头。总资产中占比最多的是现金,其次是应收款及票据,其中应收账款及票据可以覆盖公司全部借款,整体看公司净资产质量挺高的,另外,就历史数据来看,未来就算公司业绩不增长,每年净赚一个亿是大概率事件,所以,整体看,金嗓子在二级市场的估值不算贵,但也没有去年那么好的机会了。

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感冒、咽炎等导致嗓子不舒服,医生经常会给大家开的一味药金嗓子,含在嘴里像薄荷糖一样,既不难吃,又可以减轻咽喉痛的症状,估计这也是小孩子为数不多不排斥的药物之一。

这样一家产品人尽皆知的上市公司,但是,在该公司上市之后,股价短期冲高至每股8港元附近,之后一路下跌,直至2019年7月26日收盘,金嗓子在港交所的股价还没有发行价高。

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虽然长期看公司股价不景气,但短期却出现快速上扬。短短不到半年时间,金嗓子在港交所的股价已经翻倍,这是什么原因呢?

经营业绩大幅改善,能否持续还需观察

根据金嗓子披露最新的2018年财报显示,该公司2018年实现收益6.94亿元,同比2017年增长11.2%;实现归母净利润1.02亿元,同比2017年增长66.4%;毛利率由2017年的69.8%,上升至2018年的74.4%;净利率由2017年的9.8%,上升至2018年的14.7%。

从营收数据到利润数据,金嗓子2018年都大幅提升,尤其是毛利率的大幅提高,拉高了公司净利率,使公司净利润大幅增长。

如果从业务来看,带动金嗓子2018年业绩大增的主要因素是,公司金嗓子喉片的销量和毛利率同时大增所致。

金嗓子喉片2018年收益占到总收益的90.5%,这块的收益高达6.28亿元,较2017年增加了13.1%,高于营收增速。另外,公司这块的毛利率出现了明显提升,由2017年的74.3%提升至2018年的77%,上升2.7个百分点。正是公司这块收入的增加和毛利率提升,是拉动净利润大幅增长的主要因素。

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对于金嗓子喉片销量出现增长的原因公司在财报中做了解释,主要是公司完成了金嗓子喉片全国渠道重塑,两票制渠道优化工作初见成效所导致。

但我们查看了金嗓子历史销售数据发现,公司占比最大的产品金嗓子喉片销量面临天花板,根据公司历史财报数据看,2012年至2018年金嗓子喉片销量为1.29亿盒、1.20亿盒、1.27亿盒、1.29亿盒、1.24亿盒、1.01亿盒、1.04亿盒,每盒单价由2012年的4.2元,上涨至2018年的每盒6.0元,很明显公司近几年在通过不断地提价来弥补销量的下滑。

2018年公司通过梳理渠道、提高产品价格,使公司营收和利润出现了比较明显的上升势头,但是,未来是否具有可持续性,还需要保持谨慎。

利润止步不前,持续的正现金净流量

上面我们重点针对公司产品谈了谈,接下来再看看公司的财务状况。

其实,仔细看完上面那一段的读者,对公司近几年的财务状况也就大概有数了。

具体看,金嗓子历史财务数据披露,公司收入的增长已经非常缓慢了,近几年甚至出现了小幅衰退的迹象,原因在上一段我们已经说明了。毛利率的持续提升,并没有带动净利率的持续提升,公司净利率反而下降,主要是近几年公司的费用占比增加了(员工成本、销售费用都大幅增加),所以导致净利率反而下降了。

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但是,该公司也不是完全没有优点,比如公司依靠核心单品金嗓子喉片持续的赚取了净现金流,因为他最起码有核心的大单品,虽然增长已经面临天花板,但每年存量市场也会给公司赚取不错的收益。

最后,我们简单谈谈公司股价。

去年金嗓子股价最低每股0.8港元,对应的市值约5.9亿港元,折合人民币约5.2亿港元,但是公司股东权益2018年为10.57亿元,二级市场给公司市值相比净资产足足打了5折。我们仔细阅读金嗓子财务报表后发现,公司2018年账上现金就有6.34亿元,比市值还高,负债总额为4.29亿元,光现金就覆蓋总负债绰绰有余,且公司产品每年会贡献近1个亿的净现金流,所以,去年公司每股0.8港元的股价,被市场大幅低估了,今年股价报复性上涨也就在合理之中了。

来源: 财华社

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