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费用较高影响利润增速山西十一选五,期待非电

- 编辑:山西十一选五 -

费用较高影响利润增速山西十一选五,期待非电

    给予“推荐”评级。

    并购助力切入石化非电烟气治理市场:2017 年1 月3 日,公司以现金12800 万元收购博惠通80%的股权。博慧通2017、2018 和2019 年度承诺业绩分别为,净利润分别不低于1700 万元、2200 万元和2860 万元。收购完成后,公司可借助博惠通在石化、电力等多个行业的治理优势,拓宽非电领域市场,持续培育新的业务增长点。

事件:

    前三季度实现营收31.34亿元,同比增长57.65%,归母净利润6.18亿元,同比增长23.99%。其中三季度单季度实现营收1.58亿元,同比增长75.73%,归母净利润3.02亿元,同比增长31.67%,而今年上半年营收相比去年同期增长42.63%,归母净利润同比增长17.44%,三季度单季度营收及利润增速均好于上半年。

    风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。

    绿水青山,京津冀大气攻坚战下,烟气治理景气。当前中央第四批中央环保督查正在进行,京津冀2+26进入攻坚期,部分城市上半年污染物浓度不降反生压力巨大,1-9月京津冀PM2.5和PM10分别同比上升10.3%和10.7%,为完成全年目标,压力巨大,攻坚战已经打响。加之党政同责加大落地率,中央大气污染防治预算较上年执行数增加250%,带动地方配套资金,及PPP 模式下民营资金的参与,大气行业投资景气。

    毛利率下滑,三费率上升影响净利率水平。

    华东、西部两地收入快速增长,财务费用大幅提升:分地区方面,华东地区实现营收4.43 亿,同比增长75.35%,占营收比重由23.23%提升至28.56%。西北地区营收2.38 亿,同比增长189.14%,占比由7.58%提升至15.36%。公司对干法脱硫技术进行推广,该技术适用于西部缺水地区,使得西部地区业务扩张显著。2017 年上半年,市场劳务及原材料价格上涨导致公司成本增加,公司毛利率同比下降3.35 个百分点至34.97%。“三费”方面,销售费用率2.09%,同比下降0.42 个百分点,管理费用率4.64%,同比下降0.96 个百分点。财务费用8665 万,同比增加646.89%,财务费用率5.59%,同比上升4.53 个百分点。财务费用的大幅上升源于债务利息增加和BOT 项目投运导致费用化利息增加。

    收入大幅增长,毛利率略降&财务费用大幅增加,公司业绩略超预期。报告期,公司实现营业收入31.34亿元,归母净利润6.18亿,分别同比增长57.65%和23.99%,略超出预期5.98亿元的4个百分点。营收增速超过净利润增速,主要由于16年Q4发行11亿绿色债,融资额增加导致财务费用增加1.17亿,同比增长424%;此外,公司毛利率34.16%,相比去年同期38.39%下降4.23个百分点。公司预计17年全年将实现归母净利润8.56亿山西十一选五,~10.8亿,同比增长15%~45%。

    非电领域拓展不够顺利;毛利率下降;政策性风险

    环保督察有望维持高压态势,政策利好非电提标改造:从目前完成的前三批中央环保督察情况来看,中央环保督查力度不断趋严,在建设生态文明的大背景下,预计环保监管将继续维持今年以来的高压态势,倒逼环保需求长期释放。在大气治理在电力领域取得成效的情况下,大气治理有望向钢铁、化工等非电领域拓展。6 月,环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》征求意见稿,加严了钢铁烧结、球团工业大气污染物特别排放限值,对玻璃、陶瓷、砖瓦工业增加大气污染物特别排放限值。此次大气污染排放标准提升涉及范围广,覆盖全国重点地区。随着环保政策趋严,非电领域的工业企业将面临着不改造即关停的局面,非电领域大气污染物治理必将持续推进,看好非电领域大气污染物减排的持续放量。

    公司发布2017年三季报。前三季度,公司实现营业收入31.34亿元,归母净利润6.18亿,分别同比增长57.65%和23.99%,略超预期的5.98亿元4个百分点。

    风险提示。

    投资建议:公司为大气治理的龙头企业,预计未来大气治理领域的监管趋严,催化大气治理需求释放,将首先利好龙头公司。根据公司1-9 月经营业绩的预计,随着公司新增运营业务以及在建EPC 项目增加带来业绩释放,预计公司2017 年前三季度归母净利润5.48-6.47 亿元,同比增长10%-30%。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 为0.96 元、1.17 元、1.41 元,对应PE 为20.4x、16.7x 和13.8x;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为25 元。

    投资要点:

    发布三季报,前三季度实现营收31.34亿元,同比增长57.65%,归母净利润6.18亿元,同比增长23.99%。同时预计2017年度归母净利润85583.16万元至107,909.20万元,同比增长15%~45%。

    第三期员工持股计划将启动,股权激励进入最后行权阶段:据公司公告,公司于8 月份发布第三期员工持股计划草案,若该草案顺利通过则将在6 个月内完成购买,锁定期12 个月,存续期24 个月。本次员工持股计划筹集资金上限为1 亿元,优先:劣后为2:1,集合资金信托计划规模上限为3 亿元。本次计划将员工利益与公司绑定,有利于公司的长远发展。公司于2014 年实施了股票期权激励计划,首次授权的行权期分为三段:2015、2016、2017 年可行权数量占比分别为30%、30%和40%。在各行权期内,公司制定了相应的业绩考核计划,以2014扣非后归母净利润为基数,2015、2016、2017 年扣非后归母利润增长率分别不低于85%、170%和270%,其中公司2017 年扣非后归母净利润不低于10.16 亿元。

    盈利预测及投资评级:监管趋严和非电提标新增市场,我们维持公司17-19年预测净利润分别为10.33、12.70、15.85亿元,对应17、18年PE 分别为24、19倍。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间,维持“买入”评级。

    业绩稳健增长,三季度单季度增长较好。

    非电领域扩张收效显著,建造和运营项目稳定增加:在建造业务方面,上半年火电机组建造规模14894 MW,同比下降61.1%,中小燃煤锅炉建造规模18055(t/h),同比增加139.6%,新增工业过程机组10台,规模为1756(t/h);火电超低改造业务进入尾声,逐渐往燃煤锅炉治理拓展,非电领域建造工程快速增加,成为业绩新增长点。根据采购招标网数据统计,公司非电领域的订单比重不断提高,公司2017上半年该比重继续上升。在运营业务方面,今年6 月,公司与中盐吉兰泰盐化公司签署了2×135MW 机组超低排放项目BOT 项目,江苏徐矿和河南神火BOT 项目已分别于今年1 月和3 月正式投产。随着运营项目的运行,公司的现金流明显改善,上半年公司经营性现金流净额4872 万元,同比增长86.06%。未来,新增运营业务和在建EPC 项目增加将为公司带来业绩增长点。

    最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。

    前三季度毛利率34.16%,略低于上半年的34.97%,低于16年前三季度的38.19%,主要由于原材料及劳务价格上涨。期间费用率12.30%,与上半年持平,较去年同期上升3.06个百分点,主要由于财务费用率上升较大达到4.62%,比去年同期增加3.23个百分点,使得净利率由去年同期的25.92%下滑5.59个百分点至20.33%。

中报业绩符合预期,业绩稳定增长:据公司2017 年中报,公司2017年上半年实现营业收入15.49 亿元,同比增长42.63%;归母净利润3.157亿元,同比增长17.44%;实现扣非后归母净利润3.158 亿元,同比增长18.05%。总体而言,公司业绩稳定增长,符合预期。

    长期来看,非电行业潜在市场空间大,预计不小于电力超低排放。6月份《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单,修改或增加了钢铁烧结等五个行业的大气污染物特别排放限值,烧结等行业面临提标改造。前四批中央环保督察实现31个省市督察全覆盖,后续将进行第二轮环保督察,环保持续高压,工业企业整改将拉动工业环保市场发展。公司为电力超低排放龙头,通过与中铝设立合资公司、收购博汇通等方式拓展石化、有色等领域的烟气治理,今年上半年在中小锅炉提标改造和工业烟气治理方面保持了快速增长,燃煤锅炉项目规模18055t/h,同比增长139.62%,同时实现工业过程10台机组/锅炉,共1756t/h,去年同期没有此类业务。公司8.10发布员工持股(草案),拟募集不超过1亿元,配套不超过2亿元杠杆,表明管理层对公司未来发展的信心,截至10.26,尚未购买本公司股票。

事件:

    投资要点:

    预计公司17到19年实现归母净利润分别为10.18、12.22及15.04亿元,EPS分别为0.94、1.13及1.40元,对应目前股价市盈率分别为24.05、20.01及16.26倍,给予“推荐”评级。

    非电领域市场潜力大,公司不断进行拓展。

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